Actions, obligations et liquidités depuis 1928 : qui a gagné

La plus longue série en libre accès des rendements annuels des actions, des obligations d’État et des bons du Trésor à court terme est américaine. Elle est tenue par le professeur Aswath Damodaran, de NYU Stern, et commence en 1928. Ses 98 années couvrent la Grande Dépression, une guerre mondiale, l’inflation des années 1970 et la crise financière de 2008. Voici ce que seraient devenus 100 $ placés dans chacun de ces actifs, avant et après inflation.

Ce que seraient devenus 100 $

En plaçant 100 $ dans les actions du S&P 500 en 1928 et en réinvestissant tous les dividendes, on aurait eu 1 157 591 $ fin 2025. En obligations d’État, cela aurait donné 7 714 $, et en bons du Trésor à trois mois, ce qui ressemble le plus à l’argent d’un livret d’épargne, 2 579 $.

Mais les prix ont été multipliés par 19 sur la même période : 100 $ de 1928 valent 1 873 $ d’aujourd’hui. Après inflation, les actions ont multiplié leur pouvoir d’achat par 618, les obligations par 4,1 et les liquidités par 1,4 seulement.

Actif	Par an	Par an après inflation	Années sous l’inflation	Pire année
Actions (S&P 500)	10,0 %	6,8 %	31 / 98	-43,8 % (1931)
Obligations d’État (10 ans)	4,5 %	1,5 %	42 / 98	-17,8 % (2022)
Liquidités (bons du Trésor à 3 mois)	3,4 %	0,3 %	40 / 98	0,0 % (2014)

Les actions ont gagné, mais pas chaque année

Les actions ont rapporté en moyenne 10,0 % par an, 6,8 % après inflation. Le chemin n’a rien eu de rectiligne. La pire année a été 1931 avec -43,8 %, la meilleure 1954 avec +52,6 %. Les actions n’ont pas battu l’inflation pendant 31 des 98 années.

Pourtant, qui a tenu 20 ans n’a perdu d’argent après inflation dans aucune des 79 périodes de vingt ans de l’histoire. La pire a été 1929–1948, commencée juste avant le krach de 1929, et elle s’est tout de même terminée à +0,6 % par an après inflation. Les actions ont battu les obligations dans 99 % des périodes de vingt ans.

• Actions (S&P 500)
• Obligations d’État (10 ans)
• Liquidités (bons du Trésor à 3 mois)

2025

• Actions (S&P 500)8,2 %
• Obligations d’État (10 ans)0,3 %
• Liquidités (bons du Trésor à 3 mois)-0,8 %

Axe horizontal : dernière année de chaque période de vingt ans. Rendements en dollars après l’inflation américaine. Source : Damodaran (NYU Stern), BLS, calcul propre.

Obligations et liquidités : plus calmes, mais distancées par l’inflation

Les liquidités en bons du Trésor n’ont perdu d’argent en valeur nominale aucune année. Elles sont pourtant restées sous l’inflation pendant 40 des 98 années, et leurs vingt pires années (1933–1952) se sont terminées à -3,0 % par an après inflation. Seules 65 % de leurs périodes de vingt ans ont battu l’inflation.

Les obligations d’État ont rapporté 1,5 % par an après inflation. C’est la forte inflation qui leur a fait le plus de mal : la période 1962–1981 s’est terminée à -2,3 % par an après inflation. Leur pire année est récente, 2022, quand les taux d’intérêt ont grimpé vite : -17,8 %.

Décennie par décennie

Période	Actions	Obligations	Liquidités	Inflation
1930–1939	+1,1 %	+6,1 %	+3,1 %	-2,0 %
1940–1949	+3,0 %	-2,7 %	-4,6 %	5,4 %
1950–1959	+16,9 %	-1,4 %	-0,2 %	2,2 %
1960–1969	+5,1 %	-0,1 %	+1,4 %	2,5 %
1970–1979	-1,3 %	-1,8 %	-1,0 %	7,4 %
1980–1989	+11,7 %	+6,5 %	+3,7 %	5,1 %
1990–1999	+14,7 %	+4,3 %	+2,0 %	2,9 %
2000–2009	-3,4 %	+3,6 %	+0,2 %	2,5 %
2010–2019	+11,5 %	+2,3 %	-1,2 %	1,8 %
2020–2025 (incomplète)	+10,6 %	-4,4 %	-1,1 %	3,9 %

La meilleure décennie des actions a été 1950–1959 (+16,9 % par an après inflation), la pire 2000–2009 (-3,4 %). Une décennie entière dans le rouge est donc possible, même avec une moyenne de long terme élevée.

Ce qu’il faut en retenir

• Sur le long terme, les actions. Sur vingt ans et plus, les actions ont le plus rapporté et n’ont perdu d’argent après inflation sur aucune période de vingt ans. C’est l’histoire, pas une garantie.
• Sur le court terme, les liquidités. L’argent dont vous aurez besoin d’ici quelques années ne supporte pas une chute de plusieurs dizaines de pour cent. Les liquidités n’en ont pas connu, mais elles perdent lentement face à l’inflation.
• Les obligations ne sont pas sans risque. Quand l’inflation et les taux montent vite, elles perdent aussi, parfois pendant des décennies.
• Les chiffres sont américains et en dollars. Qui investit depuis la France dans des actions américaines supporte en plus les variations du cours de l’euro face au dollar, qui ne sont pas comptées ici. D’autres marchés ont connu d’autres époques, et un vrai fonds indiciel prélève aussi des frais.

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